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主要是持续数年的金融市场化推动了银行机构

2017-01-26 04:36  来源:未知

  历任中国中投证券有限公司研究总部固定收益首席分析师、招商证券研发中心研究副董事,2005~2013年期间,多次入选(围)新财富、水晶球、金牛、第一财经等评选最佳分析师,2011年入选香港《财资》本土固定收益最佳分析师,现就职于招银资管固定收益投资部。

  2017年M2增速一路下滑,最低水平一度跌落破9%。2018年伊始,对M2增速的预判对理解货币政策取向的松紧有一定帮助。

  本文对M2的预判主要从包括央行和其他存款性银行的“存款性银行概览”角度入手。

  从央行每月公布的“存款性银行概览”报表的主要格式来看,资产负债的分类为:

  存款性银行的负债=货币和准货币(M2)+不纳入广义货币的存款+债券+实收资本+其他(净)

  下文中将用M3(=国外净资产+国内信贷)来描述存款性银行的资产规模变化,用以理解全口径下的货币信贷扩张。

  从资产构成来看,国内信贷中对非金融部门的债权始终占绝对优势,值得注意的是其他三个分类的占比出现的一定变化:

  其一是国外净资产的占比和绝对规模都出现下滑,这主要是央行外汇占款的规模下降所致;其二是对政府债权在2015年开始突然增加,这与当年开始进行的地方政府债务置换有关,存量的地方政府融资平台债务以置换的方式,从银行对非金融机构的债权转换为对政府的债权;第三个变化较大的就是存款性银行对其他金融部门的债权,近年在存款性银行资产中的占比也有显著增长,主要是持续数年的金融市场化推动了银行机构对非银机构的资金融出所致。

  国外净资产近年增速趋于稳定,但国内净资产有较大波动。对资产分类的同比变化观察更能说明导致融资规模出现波动的主因。从构成资产的两个分类来看,国外净资产的增速自2006年以来是持续下滑的,最近两年的增速开始趋于稳定,2017年的同比增速甚至有所反弹;但是国内信贷的增速近两年波动较大,特别是2016-2017年的同比增速显著下滑。

  地方政府债置换速度放缓以及金融监管加强导致资产增速放缓。对国内信贷的三个构成的细化回溯可以看到,对2017年对政府债权和对其他金融部门的债权同比在2017年剧烈下滑是导致广义信贷同比增速下滑的主要因素。前者是由于2017年地方政府债务置换速度放缓所致,后者则是由于2017年金融监管加强导致存款性银行向非银机构融出资金的规模下降所致;从规模占比和增速贡献来看,金融监管对资产的收缩效应对M2的影响略大。

  一般而言,资产增速的变化通常与“负债+权益”的增速变化相同。不过由于统计方面的原因,存款性银行的负债中有一个“其他”项目,这个是个平衡项,即由资产和负债的偏差导致的“残差项”,可能正是由于“残差项”的存在,导致由分类项加权平均计算的增速和M3总额的增速有所偏差;当然,总体上资产和负债的波动趋势是保持一致的。

  2017年CD增速放缓分担了部分负债下行压力。从负债+权益的分类来看,构成M3的主要仍然是M2,在实收资本、不计入广义货币存款占比相对稳定的情况下,有一个细分项目的占比一直在增加——债券,我们的理解是商业银行的同业存单(CD)在2013年之后大规模增长,提升了银行的主动负债能力。所以2017年M3增速的放缓,并没有全部被M2吸收,而是部分的转嫁到了存款类金融机构的债券上,即银行在减少对地方政府债和其他金融机构的债权配置的同时,也多少主动或者被动减少CD的发行量。

  初步估计,2018年的M3增速会有所回升。首先是2018年外汇占款增速会进一步反弹,海外经济的复苏会稳定经常项目规。

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